华泰证券以为，2025年钢铁行业或开启新一轮供给侧优化周期。回首前两轮供给侧优化，在其启动之前，行业景气进度均出现了较为昭彰的下行态势，况且均有政府机构在千般会议上不休说起控产的必要性。2022—2024年钢铁行业供需形式络续弱化，与2016年供给侧校正开启前行业供需形式弱化的时期特殊（2013—2015年粗钢供需形式不休弱化）；2024年企业耗损面达到了近10年最差水平，行业钞票欠债率权贵攀升；预期2025年中国钢铁行业需求或略降，供给多余压力仍存，新一轮供给侧优化一衣带水。2024年以来多方积极发声强调严控钢铁产量的必要性，防患“内卷”式恶性竞争，国度层级也对新一轮供给侧优化驱动有所谈判。此外，戒指2025年2月，Wind钢铁板块的PB和PE估值处于相对低位，差异处于2010年—2025年2月9%和11%低分位水平来吧综合网，也一定进度上印证了行业景气确处于低点。
全文如下华泰 | 钢铁供给侧优化重启的推演
2005年以后中国钢铁行业供给多余常态化，实施供给侧优化计谋会权贵改善行业利润。咱们回首了2016-2020年和2021年钢铁供给侧校正和双碳减产的情境，总结归纳了计谋触发的原因、计谋实施重点、行业盈利变化越过络续性、钢铁板块怎么响应等律例。与阛阓推敲不同的是，咱们对供给侧校正优化重启后粗钢吨利润改善幅度进行了量化，而不是绵薄的定性为盈利改善。咱们关于25家重点上市公司的策画基本面数据进行了梳理，并基于行业利润改善幅度假定，预估了华泰钢铁已隐蔽钢铁公司的年化表面净利润和对应的表面年化PE，便于投资者更好的选拔弹性主义。
中枢不雅点
钢铁供给侧优化重启的推演
2005 年后中国钢铁行业供给多余常态化，时代供、需计谋对行业利润改善有积极作用，但供给侧优化计谋后果更优。回首2016-2020年和2021年钢铁行业两轮供给侧优化情境，2024年钢铁行业花样严峻进度堪比2015年，或开启新一轮供给侧优化。咱们以为计谋应聚焦减产，力度要大且需额外年的连贯性，后果或更佳。2024年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产量，防患“内卷”，进一步预示供给侧优化重启或渐近。若钢铁减产3000-5000万吨，咱们以为吨钢净利润普及约200元，优先投资年化表面PE估值低廉的公司。
2005年后钢铁行业供给多余常态化，计谋澄净气改善的进军推手
2005年是中国钢铁行业供需形式进军分水岭，此前供不应求，1999-2005年毛利率保管在10%以上；2006-2024年供给多余常态化，毛利率震撼下行至2024年的3.83%。2006-2024年时代，供、需计谋对行业利润改善均有积极作用，其中供给侧优化计谋后果更优。此外，冒昧供给多余花样，当大众宏不雅经济阅历系统性风险导致需求骤减，则需求刺激计谋更合时宜；迎靠近需求渐弱而供给贯通以致增永劫，供给侧优化计谋更为适宜。且在钢铁行业罢了碳中庸之前，节能减排或也曾控产、减产的进军持手。
2016-2020年和2021年钢铁行业供给侧优化历史回首
钢铁行业阅历了2016-2020年和2021年两轮供给侧优化，前者旨在修正钢铁行业供给严重多余形式，后者则源于双碳计谋以及平抑过快高潮的铁矿价钱。计谋实施后，行业利润改善昭彰，但较好盈利水平的络续性出现分化；咱们以为络续性与“需求走势以及计谋履行是否连贯”有很强的关系性。2016-2020年粗钢表需仍处上行周期，供给侧校正重在去化产能（使供需增速匹配）且计谋连贯性强，5年时代粗钢吨利润保管在234-434元的高位水平。2021年“双碳减产”但恰逢表需走弱，计谋重点是减产，匡助粗钢吨利润收复至400元以上，但好景不长，2022年后钢企盈利便络续走弱。
2025年钢铁行业或将开启新一轮供给侧优化周期
2022-2024年钢铁行业衔接3年成气下行，与2013-2015年成气下行周期时长雷同（随后2016年开启钢铁供给侧校正）；2024年国内粗钢表需8.94亿吨，供给多余1.13亿吨，供给多余进度堪比2015年（供给多余1.03亿吨）；2024年钢铁行业耗损派系越过对应的耗损进度和行业的钞票欠债率水平也与2015年特殊；2025年咱们预期国内粗钢表需仍然小幅下滑。针对如斯严峻的花样，新一轮供给侧优化一衣带水，且咱们以为计谋应聚焦减产，力度要大且需额外年的连贯性。2024年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产量的必要性，防患“内卷”式恶性竞争，供给侧优化重启或渐近。
中国钢铁行业变迁经由及供给侧优化重启后的投资策略
跳蛋户外中国从斥地大国转向制造业强国，2006-2024年诚然粗钢供给多余常态化，但钢材需求结构分化。制造业用钢需求稳增，2024年需求占比超60%；斥地用钢破钞着落，占比降至39%。2022-2024年成气下行周期中，特钢和板带材企业盈利才智和盈利贯通性优于长材企业。若钢铁行业减产3000-5000万吨，咱们以为粗钢吨利润或改善至200-400元，对应吨钢净利润普及约200元，优先投资年化表面PE估值低廉的公司。
风险指示：国内地产景气度下滑、外洋关税风险、供给侧校正履行不到位、本钱侧价钱扰动来吧综合网。